专访石药蔡东晨,5年10倍后下一个高峰在哪里

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发布时间:2018-05-28 16:26

专访石药蔡东晨,5年10倍后下一个高峰在哪里

2018-05-28 12:24来源:格隆汇蓝筹/卫生医疗健康/IPO

原标题:专访石药蔡东晨,5年10倍后下一个高峰在哪里

文章来源:hket投资

重点:

1.医药行业被视为继科技行业的另一个投资风口,今期独家专访准蓝筹石药(01093)。

2.石药股价逆市创历史新高,股价5年升10倍,跑赢股王,掌舵人细说蜕变经过。

3.即将成为首只荣登蓝筹的药业股,石药主席大谈“一哥”宏愿,再闯下一高峰。

石药(01093)将於下周一正式成为首只荣登蓝筹的药业股,论名气,它远比不上腾讯(00700),不过,论升幅,石药5年升10倍的战绩却明显跑赢“股王”腾讯的7倍,今期本刊独家专访石药主席蔡东晨,深入剖析公司“钱”景。

中国制药亦即石药前称,於1994年时以1.05元挂牌,截至上周五收报25.1元,股价屡创新高。接掌公司已有21个年头的石药主席蔡东晨接受本刊的独家专访时谈及染蓝感受,他笑言,“是否入蓝筹对我来说,没有太大的感觉,我觉得最重要是做好自己的工作,我现在忙着新药布局,研发管綫,我们要做中国创新能力最强的公司。

自99年转型今享成果

谈石药的蜕变是个很大的课题,不是说市值增长了,你就是转型成功了。”蔡东晨认为管理层的思维模式的转型,才是公司蜕变的重点,“当你发现公司业务发展落後时,才进行转型,那已经晚了,要有战略思维,想到企业未来的价值。

从股价图上,不难发现石药股价是自2013年开始踏上升途的(见图一),但蔡东晨却告诉我们,“公司的转型从1999年便开始进行,今天大家看到的是我们转型的成果。

“创新”是蔡东晨率领石药的盈收增长、股价跃升,以至晋身蓝筹的成功座右铭。“企业想要保持高增长,成为行业龙头,就必具备极强的创新能力,自古华山一条路。

我们的股价PE已到55倍(往绩),传统的原料药、仿制药15倍PE,整行业的平均只有18倍左右,如果不是创新药,谁会给予这样的溢价?!”蔡东晨说,在内地做创新药的困难,更多在於管理层的坚持。

主打药恩必普呈高增长

石药1999年斥5,000万元人民币,从中国医学科学院手里取得了国家一类新药恩必普(丁苯酞软胶囊)的专利。

在当时,很多药企都对耗资耗时巨大的新药研发畏首畏尾,石药对恩必普的大举投入,在不少人眼中是一场“豪赌”。最终经历7年临床,恩必普终於在2005年获批上市,但前期仍面临亏损,直至2010年才盈亏平衡,而到去年,恩必普(胶囊及注射)的销售额已高达约36亿港元,仍保持高增长。

石药对创新的部署显然不止於此,目前在研管綫包括200多个产品,主要集中在心脑血管、代谢类疾病(如糖尿病)、肿瘤、精神、神经等领域,其中抗肿瘤药是石药重点发展的方向。

蔡东晨期望,在三五年後,可以登上中国癌药一哥的宝座。

石药增长引擎 全速开动

【MT策略】作为中国制药龙头之一的石药集团(01093),上周五公布了令人鼓舞的首季业绩,销售收入约53.9亿元,同比增加55.2%,股东应占溢利约9.1亿港元,同比增加42.6%。

石药拥有的三大业务板块(表二):创新药、普药及原料药,首季表现皆强劲。

创新药产品(表三)录得销售收入约23.6亿元,同比增长66%,包括恩必普、欧来宁、玄宁、多美素、津优力、艾利能、诺利宁及今年3月才新上市的克艾力。普药产品的销售亦加快增长,期内销售收入约近17亿元,同比增长49.2%。

原料药业务亦受惠於去年的市场复苏,销售收入约13.3亿元,同比增长46%,其中维生素C产品价格首季大幅高於去年同期水平,带动维生素C业务溢利贡献大幅增加,收入同比大升117.3%。抗生素产品价格於近期亦有所回升,故业务表现略为改善,增速达23%。咖啡因业务受到销量减少及生产成本上升的影响,首季业务表现逊去年同期。

野村证券表示,石药首季业绩优於该行预期,并指出其旗舰产品恩必普销售维持强劲之余,认为目前其药品的市场渗透率仍低,因而继续有增长的空间,推荐石药为制药股中的首选。

石药的高速增长堪比科技股,展望前景,券商普遍看好,未来两、三年仍可憧憬有可观增长,主要原因有:1)创新药势头持续强劲;2)肿瘤药快速增长;3)新产品上市推动盈利。

创新药恩必普引领高增长

石药的创新药相当畅销,旗舰产品恩必普为一种新型的抗中风药,在2017年收入同比增长35%,首季销售加速至同比增45%,首季收入达11.5亿元,占石药创新药收入约五成。交银认为恩必普的增长潜力庞大,预测未来3年该药的销售年复合增长率为30%,主要受惠恩必普注射液获列入全国医保目录後销量大增、销售团队扩张、基层医院的渗透率增加等。

海通证券预测,石药2018年至2020年创新药营业收入按年增长分别达38.2%、38.7%及36.5%。

抗肿瘤药势头十足

石药的抗肿瘤药品相对「年轻」,大部分主要产品於2012至2014年间上市,去年实现高速增长,收入10.3亿元,同比增73%。

交银国际预测石药抗肿瘤产品销售额在2016年至2019年的复合年增长达55%,主要动力为新上市药品快速增长、医保覆盖范围广阔及行销力度加大。华泰指石药的抗肿瘤药品销售队伍在2017年是700人,到2018年底有望超过1,200人。随着销售队伍扩大,以及重磅产品白蛋白紫杉醇(克艾力)已於今年3月获批上市,该月暂录得1,500万元收入,预计2018年全年实现收入2至3亿元,2019年实现收入10亿港元,因此,抗肿瘤药品将带动石药高速增长。

新品上市推动盈利

海通证券指,据公司2017年报,目前在研品种约200个;待批生产药品26个,包括决奈达隆、硼替佐米、氯吡格雷及二甲双胍等。

此外,据申万宏源上月指出,石药已经递交了5个仿制药的一致性评价申请,包括阿奇霉素片、马来酸依那普利片、卡托普利片、盐酸曲马多片和阿莫西林胶囊。其中,阿奇霉素片「维宏」(抗生素)及盐酸曲马多片「奇迈特」(非吗啡类强效镇痛药)已经通过了一致性评价,其他3个品种处於CFDA审评阶段,或将於18年通过一致性评价。

仿制药替代空间巨大,以白蛋白紫杉醇为例,该产品价格是原研药的60%,在销售价格具优势。而从长期看,仿制药替代能够显着节省医保支出,政府非常有动力推动这一变化。

业绩展望乐观

首季业绩理想的石药,其实过去多年盈利增长亦理想,稳步上升。海通证券预测,2018至2020年归母净利润分别为35.2亿、45.2亿、58.5亿港元,同比增长26.9%、28.5%、29.4%,对应EPS分别为0.56、0.72、0.94港元。

在业绩刺激下,石药上周五股价升6.8%,收报25.1元,曾高见25.4元,创历史高位。石药往绩PE为55倍,据彭博预测数字,2018年及2019年PE分别为43.5倍及34.6倍,虽然PE不算低,但在高增长业绩支持下,後市仍可看好。建议24.5元买入,目标29元,21元止蚀。

医药行业迎新一轮优胜劣汰

【政策解构】近年内地医药行业处於改革高峰期,先後出台多项国策以促进医药行业健康发展,石药(01093)作为业内龙头亦受惠政策改革。

鼓励创新加快审批

蔡东晨表示,“三大重要政策,不仅解决了老百姓需求问题,还加速了行业整合,优胜劣汰。

一是鼓励创新,加快对新药的审评和审批。蔡东晨指,“该项新政大大缩短了药品在实验阶段的时间,过去新药从研发到上市可能需要12年,现在可以缩短到5至8年,意味着中国大量新药可获批上市,解决了老百姓及时用到好药、新药的问题,这是革命性的。

二是仿制药的一致性评价,即是指对已经批准上市的仿制药,按与原研药品质量和疗效一致的原则。

此外,针对医药流通流域的两票制,规定由药品生产商至流通企业只开一次发票,由流通企业至医疗机构再开一次发票。由於过往传统模式,药品从药厂供应到医疗机构,中间会有多层经销商经手,导致层层剥削,自两票制实施後,交易环节被压缩,间接推低药价。蔡东晨指,“中国约有32,000家医药流通企业,远多於制药企业,未来将有几万家退出流通领域。

蔡东晨总结,“前两项政策把有创新能力的企业和没有创新能力的企业区分开,没有创新能力的将逐渐退出市场,具备创新能力的则鼓励你做大做好,加上两票制,共同解决老百姓需求问题,促进了行业整合,优胜劣汰。

这也帮助石药一直以来秉承的「做好药,为中国」的企业理念一步步化为现实。

逾200个项目在手抗肿瘤药再翻倍

【产品布局】创新药是目前石药(01093)增长的主要动力,且其增长有加快的趋势。

冀创新药销售破百亿

石药在今年初曾设下目标,创新药今年的销售额争取过百亿,较去年65.8亿元的销售规模同比增幅达52%,远高於2015至2017年32%的复合增速。

在最新公布的一季报中,创新药收入为23.6亿港元,同比增长66%,更胜指引。蔡东晨预期,“今年创新药的销售额可能不只100亿元。

创新药的增速加快除了是自身创新能力过硬以外,蔡东晨指,“2017年新医保目录的调整,对部分创新药的销售有极大的促进作用;另一方面,我们的新药白蛋白紫杉醇(首仿)在今年2月获批。

年初石药曾定下目标,预计白蛋白紫杉醇今年销售额可达2亿至3亿元,明年销售额可达10亿,在采访中,蔡东晨透露,白蛋白紫杉醇的销售情况理想,有信心完成全年目标。他补充,“今年大概还有7个新药上市;同时,营销队伍也在扩大。

抗肿瘤药增速或加快

石药在研管綫丰富,逾200个在研产品中,包括大分子药物(生物制品)40个,小分子药(化学合成药物)30个,其中共有26个处於临床阶段。

抗肿瘤药亦是石药未来重点发展的方向,2015年中国有429万个新癌症病例,282万个癌症死亡,癌症已经成为中国人健康的头号杀手。

蔡东晨表示,“抗肿瘤药是我们长期布局的专业领域,是集团增长最快的业务,去年销售额突破10亿,增长逾7成,今年的目标是比去年再翻一番,争取明年再翻倍,目标3至5年做到中国抗肿瘤药的一哥(详见另文--石药的「一哥」愿景)。

广泛布局抗肿瘤药

所谓的目标当然不是纸上谈兵,石药在抗肿瘤药领域已有广泛布局,在几个大的肿瘤领域均有覆盖。

除了今年上市的白蛋白紫杉醇涉及11个肿瘤外,蔡东晨预计,“今年还有一项药品将会获批--硼替佐米。

据了解,硼替佐米为治疗多发性骨髓瘤明星药物,近五年全球累计销售额近百亿美元,是全球抗肿瘤药品销售额首十位的药品。

此外,石药今年初还收购了武汉友芝友生物制药39.56%的股权,後者主要从事创新生物药的开发,且为内地开发双特异性抗体药物进展最快的企业。在研产品中包括国内首个获得临床批件的双特异性抗体,适应症为乳腺癌和胃癌。

石药的「一哥」愿景

石药(01093)是首只荣登蓝筹的药业股,但在主席蔡东晨眼中,这样还是不够的,石药下一阶段,要做内地癌药“一哥”。

对於一般投资者而言,药股就是制药、卖药的公司,极其量可分高端些、低端点,但对医药行业的经营者而言,医药细分很多范畴,包括近年火热的CAR-T概念。

石药现时研制丶销售的产品领域包括心脑血管、抗肿瘤、抗生素、维生素等,主席蔡东晨的下一宏愿是要登上内地癌药一哥的宝座。而这个内地癌药一哥的概念,实际是追上现时的一哥,即恒瑞(沪:600276)。

中国一哥才是重大目标

蔡东晨称,“目前我们只是香港(药业股)一哥,但做中国一哥丶中国蓝筹,才是我们的重大目标。

抗肿瘤药是公司长期布局的专业领域,亦是集团增长最快的领域。蔡东晨指出,“我们争取抗肿瘤药销售明年比今年翻一番,3到5年做到中国抗肿瘤药的一哥。

然而,他认为争做一哥并非要与恒瑞直接竞争,虽然公司在肿瘤领域广泛布局,但实际上石药和恒瑞各自有自己的研发方向。

他举例,“免疫丶抗体都在肿瘤领域,抗体分单抗(见知识库--何谓单抗丶多抗?)丶双抗,我们有两个双抗的临床批验,目前在国内还没有。

癌药销售追恒瑞

按蔡东晨的准则,癌药一哥并的当然是销售额。从表一可见,公司目前的抗肿瘤药销售收入为10.32亿港元,按滙率换算後,其规模只有恒瑞的约七分之一。要在3到5年追上恒瑞,年均复合增长需达47%至90%,而这还是假设恒瑞抗肿瘤药销售收入不变的情况下。

尽管石药去年抗肿瘤药销售收入同比增长72.9%,远高於恒瑞的18.5%,但高增长能否持续多年?5年内能否成为一哥?且拭目以待。返回搜狐,查看更多

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